明珠配资诚通证券：给予贵州茅台买入评级

诚通证券股份有限公司陈文倩近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《贵州茅台2025年中报点评：茅台高端地位稳固，中端白酒竞争激烈》，给予贵州茅台买入评级。

　　贵州茅台(600519)　　公司2025年中报营收增速9.16%，为完成全年工作任务奠定基础：公司公布2025年中报，实现营收910.94亿元/+9.16%；归母净利润454.03亿元/+8.89%，为完成全年工作任务奠定基础。公司2025H1毛利率91.30%/-0.46pct。两费方面，销售费用率3.58%/+0.44pct；管理费用率4.14%，/-0.57pct。净利率52.56%/-0.13pct，营销控费持续。　　2025Q2实现营收396.50亿元/+7.26%；归母净利润185.55亿元/+5.25%。毛利率90.42%/-0.26pct。两费方面，销售费用率4.45%/0.45pct；管理费用率4.48%/-0.32pct。净利率49.53%/-1.07pct。二季度营收表现较弱，销售费用持续加码。白酒市场已由增量发展转向存量竞争，尤其酱酒市场收入增速放缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大，公司加大营销和内部管控，销售费用增长，管理费用收窄。　　中端白酒竞争激烈，高端白酒茅台地位稳固：　　2025年上半年茅台酒收入达755.89亿元/+10.24%，毛利率93.85%/-0.28pct，营收占比84.6%，其中2025Q1/Q2茅台酒收入增速分别为+9.7%/+10.99%，茅台IP在高端白酒市场地位稳固；2025年上半年系列酒收入137.63亿元/+4.68%，毛利率77.59%/-2.51pct，营收占比15.4%；其中2025Q1/Q2系列酒收入增速分别为+18.30%/-6.53%，系列酒二季度增速下滑较多，中端白酒市场品牌林立，竞争激烈。　　渠道结构持续优化，终端批发价格回落压力犹在：　　渠道结构持续优化，直销与数字化营销成效显著，公司通过“社会+自营”双渠道体系强化市场运营，2025H1直销/批发收入分别实现400.09/493.43亿元，增速分别为+18.62%/2.83%，渠道改革效果持续显现。　　“i茅台”数字营销平台实现不含税收入107.6亿元/+4.98%，用户粘性和复购率表现较稳健，助力品牌向年轻消费群体持续渗透。2025H1海外渠道实现收入28.93亿元/+31.29%，收入占比仍小，但增速表现较好，助力品牌力持续增长。　　散装茅台批发价格从2025年年初的2220元/瓶，目前徘徊在1860元/瓶，回落300多元，终端餐饮消费低迷，茅台终端消费价格持续回落，经销商承压。　　盈利预测及投资建议：　　行业承压中国酒业协会联合各名酒企业及酒类大商，共同发布《中国酒业防内卷式竞争倡议书》，白酒龙头企业主动控量保价，维护行业健康运行。茅台在2024年年底举行的经销商联谊会上，对2025年的市场攻坚提出明确方向。核心是坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”，即客群转型、场景转型和服务转型。其中，客群聚焦于新商务人群；场景面向符合不同行业特点的宴饮新场景，同时鼓励经销商创新餐饮消费场景；服务则从满足消费者的多元化需求出发，倡导“从卖酒向卖生活方式转变”，进一步优化消费体验。公司上半年营销费用持续加码，努力扩展消费场景，吸引新消费客群，满足多元化需求。　　我们预计公司25/26/27年实现营收分别为1900/2059/2215亿元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，净利润分别为947/1020/1020亿元，对应EPS分别为75.39/81.18/85.02元。当前股价对应PE分别为19/18/17倍，公司当前PE20倍，维持公司“强烈推荐”评级。　　风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

本站数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.11%，其预测2025年度归属净利润为盈利938.5亿，根据现价换算的预测PE为19.01。

最新盈利预测明细如下：